本文基于 2026 年 10 月 25 日前的公开信息整理，数据均标注来源与统计区间，不构成投资建议。
导语
这个周末最值得盯的不是指数点位，而是一个 1.9 个百分点的价差。9 月我国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨 5.0%，但同期工业生产者购进价格同比上涨 6.9%——工业品确实在涨价，可涨价带来的收入没有留在加工环节，而是被上游的能源、矿产和一部分芯片环节拿走了。当这个剪刀差遇上 10 月 26 日至 11 月 1 日那批 1060 亿元的解禁筹码，市场要重新定价的对象就从”资金贵不贵”变成了”这批筹码值不值现在的价”。
一、一个被忽略的剪刀差：出厂价涨 5.0%，购进价涨 6.9%
国家统计局数据显示，2026 年 9 月 PPI 同比上涨 5.0%，涨幅比 8 月扩大 1.2 个百分点，环比上涨 1.2%，为 2022 年 7 月以来新高；同期工业生产者购进价格同比上涨 6.9%、环比上涨 1.2%。前三季度累计看，PPI 同比上涨 2.3%，购进价格同比上涨 3.6%——两个累计值之间同样是 1.3 个百分点的差距，说明这不是单月扰动，而是一整年的结构性状态（数据来源：国家统计局前三季度经济数据、中国产业经济信息网／中国有色金属工业协会锂业分会）。
拆开看，涨价的集中度更高。9 月生产资料价格同比上涨 6.5%，其中采掘业价格同比大涨 25.4%、原材料工业上涨 9.4%；计算机通信等新经济行业价格同步上行，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造分别上涨 14.5%、7.4%、5.4%。而消费端完全接不住：9 月 CPI 同比上涨 0.9%、环比上涨 0.2%，核心 CPI 同比 1.0%，前三季度 CPI 累计同比仅 0.9%（来源：中宏网《9月CPI与PPI同比涨幅扩大》）。
独立判断：这轮工业品涨价是输入型和结构型的，不是需求拉动的，因此它对 A 股的意义是”利润搬家”而不是”利润变多”。 判断依据是 CPI 与 PPI 之间 4.1 个百分点的落差——终端只涨 0.9%，意味着中下游无法通过提价把购进成本的 6.9% 传导出去。凡是处于”采购上游、卖给终端”位置的制造业，三季报大概率是收入增、毛利被压缩的组合。这也解释了为什么本周五那根深 V 长下影线出现在前期跌幅最大的科技成长里，而不是出现在被 PPI 直接利好的资源股里。
二、下周 1060 亿元解禁，近六成筹码压在一家扣非亏损的公司上
据数据宝统计，下周（10 月 26 日—11 月 1 日）共有 44 只个股解禁，合计 41.42 亿股，按 10 月 23 日收盘价计算解禁市值 1060.1 亿元；Wind 同口径统计为 41.43 亿股、约 1022.57 亿元，差异来自是否含部分限售类型。10 月 28 日是单日高峰，12 家公司解禁市值合计 801.35 亿元（来源：证券时报网、腾讯新闻转风湿财经）。
真正值得注意的是结构：西安奕材-U 一家就贡献 602.83 亿元，占总量的比重接近六成，对应股份 28.37 亿股、占公司股本 70.26%，涉及股东 70 名，10 月 28 日起上市流通。
这家公司的基本面撑得起 600 亿的解禁盘吗？2026 年前三季度，西安奕材实现营业收入 26.51 亿元、同比增长 37.16%，累计销量约 830 万片、同比增长 42.72%，月出货量已突破 110 万片，位居 12 英寸硅片国内第一、全球第六。但盈利端是另一回事：前三季度毛利仅 1.36 亿元，毛利率 5.13%；归母净利润 1.51 亿元主要来自参与客户 IPO 战略配售，扣非归母净利润为 -4.73 亿元。公司规划第二工厂 2026 年底达产后月产能约 120 万片，第三工厂满产后达 180 万—200 万片/月。
唯一的好消息是供给端的自我约束：持股 7.86%、位列第三大股东的陕西省集成电路产业投资基金（有限合伙）已出具承诺函，自 2026 年 10 月 28 日起至 2027 年 4 月 27 日不以任何方式转让或减持所持的 3.17 亿股。
另外几条口径同样重要：下周 44 只解禁股10 月以来股价平均下跌 8.44%；解禁比例方面有 4 只超过 50%，泰凯英以 73.64% 居首；索辰科技（73 亿元）、禾元生物-U（63.47 亿元）、美利信、迈威生物-U、科大讯飞规模居前。
独立判断：把”解禁压力大”当成普适利空是错的，真正的问题是”量有了、价没回来”。 硅片月出货全球第六、销量同比增 42.72%，毛利率却只有 5.13%、扣非仍亏 4.73 亿元——这正是第一节那个剪刀差的微观版本：扩产换来了量，但定价权不在自己手里。这类资产在下周面临的不是”股东要不要卖”，而是”接盘方愿不愿意按现价接”。
三、需求侧：2.1 万亿元分红回购，对上约 0.78 万亿元 IPO 与再融资
中国证监会主席吴清在 10 月 19 日 2026 金融街论坛年会开幕式上表示，上市公司年内分红回购 2.1 万亿元，是同期 IPO 融资和再融资的 2.7 倍（来源：闽北日报转记者报道）。反推可知，同期 IPO 与再融资合计约 0.78 万亿元。
对照组数据能印证这个量级：据 Wind 统计并经《证券日报》报道，2026 年前三季度 A 股股权融资事件合计 359 起、较上年同期增加 132 起，募集资金合计 7508.61 亿元；其中 IPO 123 家、募资 2163.15 亿元、同比增长 179.83%，可转债 60 家、募资 685.72 亿元、同比增长 56.2%（来源：证券日报《前三季度券商股权业务分化明显》）。也就是说，IPO 虽然同比接近翻倍，绝对规模仍只有两千亿量级，被两万亿的分红回购压过去。
微观层面也在加码：9 月以来已有 131 家 A 股公司新增回购增持计划，涉及金额 298.99 亿元、同比增长 292.04%；宁德时代在推进现金分红的同时启动了 200 亿—400 亿元回购方案并全部用于注销注册资本，截至目前累计已回购 33 亿元（来源：东方财富网《当前A股如何形成新合力？六大券商首席发声》）。
估值端给这套逻辑提供了安全垫。截至 10 月 23 日，沪深 300 市盈率 TTM 降至 12.15 倍，处于近 10 年 49% 分位；上证指数 13.16 倍、61% 分位；创业板指降至 27.3 倍，处于近 10 年 15% 以下分位（来源：中国证券报·中证金牛座，方正证券燕翔）。
独立判断：当前托底市场的第一顺位资金不是汇金也不是险资，是上市公司自己的现金流，这就让”托底能力”和”利润分配结果”绑在了一起。 逻辑链条是：回购能力取决于自由现金流，而 PPI 购进价涨幅长期高于出厂价涨幅，意味着现金流正在往采掘、原料和少数掌握定价权的芯片环节集中。指数层面的便宜是真实的（沪深 300 处在近 10 年中位），但便宜的分布很不均匀。
四、外部新增变量：COINS 法案新版规则把生物技术单独列了进来
美东时间 10 月 22 日，美国财政部依据《2025 年全面对外投资国家安全法》（COINS 法案）发布新版对外投资限制拟议规则，公开征求意见至 2026 年 12 月 7 日。新规则覆盖半导体与微电子、人工智能系统、量子信息技术、高性能计算与超级计算、高超音速系统、生物技术六个领域，其中生物技术是财政部依据法案授权在此次拟议规则中新增的领域；AI 领域则扩大了现有禁令。
10 月 24 日，商务部新闻发言人就此答记者问，表示该拟议规则”歧视性扩大对华投资限制范围，加大限制力度，是典型的泛化国家安全做法”，中方”严重关切、坚决反对”，将密切关注后续发展并保留采取相应措施的权利。值得注意的是，据路透社报道，一名财政部官员透露美国制药公司与中国方面达成的药品许可协议不在规则适用范围内，这被市场解读为满足大型药企诉求的妥协。
独立判断：对 A 股而言，短期实质冲击有限，但它关闭了一条估值叙事的通道。 过去两年创新药板块的核心逻辑之一是 license-out 被视为”不受限制的合规通道”，现在生物技术被单独写入受关注清单，即使现行版本豁免了许可协议，这条叙事的确定性溢价也应该被打折。这是下周 CXO 与生物医药出海板块最容易被忽略的一条外部变量。
五、下周五个时点，决定这套判断能不能成立
按时间顺序，10 月 26 日起有五个节点值得盯：
- 10 月 26 日（周一）：央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 7000 亿元 1 年期 MLF，本月到期 9000 亿元，净回笼 2000 亿元；但同月买断式逆回购开展 19000 亿元、到期 15000 亿元，净投放 4000 亿元，合并后 10 月中期流动性仍净投放 2000 亿元，为连续第 4 个月净投放。同日国家税务总局 10 月大征期申报截止，二十届五中全会 10 月 26 日至 29 日召开（主题为全面从严治党，不审议五年规划）。三项叠加意味着周一开盘的资金面不是最松的一天。
- 10 月 27 日（周二）：国家统计局公布 9 月规模以上工业企业利润——这是验证第一节剪刀差的关键数据：如果利润增速集中在采掘与原料，判断成立。
- 10 月 28 日（周三）：美联储 FOMC 决议，当前联邦基金利率目标区间 3.75%—4.00%。中信证券预计 10 月按兵不动、12 月再加息 25 个基点，中金公司亦倾向于 10 月暂停、12 月行动。同日美股盘后 Alphabet、微软披露财报，SK 海力士、三星电子公布三季度业绩。
- 10 月 29 日（周四）：亚马逊、英特尔、闪迪美股盘后业绩；国内成品油调价窗口开启，考虑到近期布伦特原油在 116—117 美元/桶区间，大概率上调，这将进一步推高下游运输与化工成本。同日科创板新股钶锐锶申购（不超过 1712.86 万股，申购代码 787827）。
- 10 月 31 日（周六）：10 月制造业 PMI 公布，9 月前值为 50.1%。目前市场分歧明显，第三方预测为 50.3，东方金诚首席宏观分析师王青则预计回落至 49.6 左右（依据是过去 10 年 10 月 PMI 平均较前月回落 0.3 个百分点的国庆假期效应）。同日是三季报披露收官日。
独立判断：下周真正有定价权的不是 MLF 那 2000 亿元的回笼，而是 10 月 27 日的工业企业利润和 10 月 31 日的 PMI。 前者告诉我们这轮涨价到底落进了谁的报表，后者告诉我们需求端能不能在四季度接住上游的涨价。
风险提示
上述判断成立的前提有三条：一是 PPI 购进价高于出厂价的剪刀差在四季度延续或扩大，若 12 月 7 日 COINS 规则定稿后中美出现缓和、或地缘溢价回吐导致油价显著回落，上游价格回落会让这套”利润搬家”的说法失效；二是西安奕材等解禁主体出现大规模实际减持（目前第三大股东已承诺半年不减持，这是判断的最大不确定性来源，承诺只能约束 7.86% 的股份）；三是央行 MLF 缩量被市场解读为政策转向，若 DR001 从当前持续低于 1.30% 的位置明显上行，资金驱动的估值修复逻辑会被打断。
反向情形同样要列清楚：如果 10 月 PMI 落在 50.3 及以上的扩张区间，同时 9 月工业企业利润的高增长集中在高技术制造业而非采掘业，那么”上游拿走全部涨价收益”的判断需要推翻，届时受损的中下游制造可能出现盈利修复，指向完全不同的配置方向。
小结：三条可执行要点
- 把三季报的读法从”营收增长”切换到”毛利率变动”。 在购进价涨幅高于出厂价涨幅的环境下，营收增长可能只是涨价带来的虚增，毛利率环比才是判断公司有没有议价能力的唯一硬指标。9 月以来已有 131 家公司推出合计 298.99 亿元的回购增持计划，优先在回购名单中找毛利率环比改善的标的，而不是只找跌幅最大的。
- 对下周解禁做区分处理，不做整体回避。 44 只解禁股 10 月以来平均跌 8.44%，其中西安奕材-U 一家占六成且扣非仍亏 4.73 亿元，压力是结构性的而非普遍性的；真正需要回避的是解禁比例超 50% 且缺乏不减持承诺的标的（泰凯英 73.64% 居首），而不是所有名单内个股。
- 10 月 27 日与 10 月 31 日是两个必须等到数据落地再动手的时点。 在此之前，仓位管理的重心应放在避免在单一价格节点上下重注——本周 41.42 亿股、1060.1 亿元的解禁高峰集中在 10 月 28 日，与 FOMC 决议、海外科技股财报同日，波动率放大的概率显著高于方向性机会。