851份三季报的两个方向：67.2%营收同比增长，但Q3单季净利环比均值-21.19%
导语：截至10月25日，A股已有851家公司披露三季报，67.2%营收同比增长、81.7%实现盈利。但另一组数字更值得看：840家可比公司第三季度单季归母净利润环比均值为-21.19%，中位数-5.35%，453家环比下滑；而二季度这个中位数还是+8.91%。周五那根1.97万亿的放量深V，定价的是”同比高增”，财报交出的却是”季度动能转弱”。
一、同比口径确实不差：695家盈利，416家利润还在增长
先看累计口径。Wind数据显示，851家公司合计实现营业收入74563亿元、归母净利润7310亿元、扣非后归母净利润6736亿元。其中572家营收同比增长，占比67.2%；695家盈利，占比81.7%，另有150家亏损。盈利公司中有416家归母净利润同比增长，占盈利公司的59.9%。营收与净利润双增长的381家，占44.8%；营收与利润双降的201家，占23.6%（第一财经《851份A股三季报扫描》，2026年10月25日）。
科创板的样本更亮眼：截至10月24日已披露的64家公司（占板块10.36%）合计营收1596.95亿元、同比增长35.47%，合计净利润147.81亿元、同比增长93.56%，其中55家盈利、9家扭亏（证券时报网，2026年10月25日）。平安证券统计，截至10月23日已披露业绩预告的174家公司中，预喜比例约85.1%（经济观察网，2026年10月25日）。
判断：81.7%的盈利面说明这不是一份衰退型财报，但59.9%这个数字意味着近四成”盈利公司”其实赚得更少了——同比高增里含有明显的低基数成分，把它直接外推成趋势会犯错。
二、真正的信号在环比：从+8.91%翻到-5.35%，311家公司直接转身
把镜头从”前三季度”拉近到”第三季度单季”，画面就变了。据统计，851家公司三季度营业收入环比中位数仅为+0.23%，有413家环比下滑；第三季度归母净利润环比中位数为-5.35%，453家环比下滑，占比约54%。
作为对照，二季度净利环比中位数是+8.91%。更关键的是转折的广度：二季度环比增长、三季度转为下降的公司共311家，占可比公司的37%；二季度环比增速在50%以上、三季度回落超过20个百分点的公司达260家。
分行业看，单季净利环比下降的公司占比，钢铁90.9%、有色金属71.4%、基础化工70.9%，通信与公用事业也达到66.7%（第一财经，2026年10月25日）。
判断：37%的公司从”环比改善”直接翻转为”环比恶化”，这个广度足以说明Q3是盈利动能的一个拐点，而不是个别公司的季节噪声。
三、谁在挤压利润：购进价涨6.9%，终端只涨0.9%
环比降温不是凭空发生的。国家统计局数据显示，9月PPI同比上涨5.0%，其中PPI购进价格同比上涨6.9%，两者剪刀差1.9个百分点；同期CPI仅上涨0.9%、核心CPI上涨1.0%。生产资料上涨6.5%，采掘业上涨25.4%，原材料工业上涨9.4%。
结果是上游吃肉、中下游买单。黄金股是最直观的样本：赤峰黄金第三季度营收、净利分别环比下降11.4%、25.65%；山金国际、四川黄金分别降23.25%、27.72%；湖南黄金、恒邦股份环比降幅达43.63%、38.75%；紫金矿业单季净利环比小幅下降3.85%（其前三季度归母净利仍达575.26亿元、同比增长51.93%）。
科技与新能源龙头同样出现了”累计同比高增、单季环比回落”：宁德时代Q3净利环比下降5.77%（Q2为增长8.72%），财报后股价一度创近一年半新低；海光信息Q3净利环比下降5.70%（Q2为增长61.75%）；汇顶科技Q3净利环比下降21.57%（第一财经，2026年10月25日）。
外部的分母端也没帮忙。10月23日，10年期美债收益率上涨4.15个基点至4.9945%，30年期约5.32%；布伦特12月原油期货收涨3.13%报116.72美元/桶，本周累计上涨6.24%。据CME”美联储观察”，美联储10月维持利率在3.75%—4.00%不变的概率为90.6%，到12月累计加息25个基点的概率为67.5%；路透社10月20日对100位经济学家的调查中，全部受访者均预期12月加息（华安证券综述，2026年10月25日）。
判断：中下游既无法向终端转嫁成本（CPI仅+0.9%），又面对5%附近且12月仍可能上行的无风险利率，A股当前是”分子端动能转弱 + 分母端难以下行”的组合，这个组合不支持全面的估值扩张。
四、钱为什么还在买电子：买的不是当期利润，是订单能见度
结构分化比总量更能说明资金在想什么。电子行业86家披露公司中53家营收与净利双增长；有色金属36家披露公司中29家双增长，双增比例80.6%，为各主要行业最高；基础化工、机械设备分别有41家、39家双增长。半导体已披露的30家中仅6家营收下滑，30家公司营收、归母净利润分别平均同比增长26.73%、181.38%（第一财经，2026年10月25日）。
但即便是最强主线，边际也在收窄。电子行业第三季度单季营收与归母净利润同比增速中位数已降至9.16%、4.15%。个股层面：寒武纪Q3净利环比增长8.16%，而Q2为28.08%；长电科技由90.98%回落至39.38%；深南电路由64.81%回落至34.01%；风华高科由127.80%回落至74.22%。
那资金在买什么？是”可外推的确定性”。10月23日午间，中际旭创公告明确主要客户订单已下至2027年、部分客户给出2028年需求指引，新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技同步披露经营正常——这才是当天创业板从-3%拉到+4.16%的直接催化。资金层面，近20个交易日股票型ETF累计净流入近2500亿元，其中宽基ETF约2361亿元；10月23日单日电子行业获主力净流入超263亿元、计算机超117亿元、电力设备超108亿元（平安证券，经济观察网，2026年10月25日）。
还有一个周一落地的实质变化：上交所与中证指数公司修订的上证指数、上证A股指数、上证流通指数、科创综指编制方案，于2026年10月26日实施，核心是增加”单个样本权重不超过15%”的权重上限规则（上交所公告转载，2026年10月25日）。这会稀释超大盘权重股对指数的牵引，对跟踪宽基ETF的被动资金构成结构性影响。
判断：资金在电子板块买的不是当期利润，而是订单能见度这种可外推的东西；这也意味着一旦指引被下修，回撤幅度会大于盈利本身的波动。
风险提示
上述判断成立有三个前提：一是Q3环比下滑主要源于二季度高基数、交付节奏与金价高位波动，而非需求塌陷；二是全球央行以抗通胀为优先、利率维持高位但不再进一步上行；三是三季报收官（10月31日）后超预期公司占比不出现大幅下滑。
可能失效的情形：第一，10月31日公布的10月PMI若跌破50（前值50.1%），”动能只是边际转弱”的判断就不成立；第二，美联储北京时间10月29日凌晨的决议若释放强鹰信号，或市场定价的12月加息概率进一步抬升，高位科技成长股将面临杀估值；第三，也是当前数据最大的取样风险——已披露的851家存在”业绩好的先报”的选择性偏差，10月31日集中披露的尾部公司可能显著拉低整体增速，本篇基于851家样本得出的”67.2%营收增长、59.9%利润增长”随时会被修正。
小结
- 改看环比：后续盯住第四季度单季净利环比能否回到正区间，这是判断”业绩顶”是否成立的关键指标，比同比数字有效得多。
- 锁死两个时点：10月29日凌晨美联储决议定分母，10月31日PMI与三季报收官定分子，两个结果出来前不适合对仓位做方向性下注。
- 接受窄主线的减速：订单能见度清晰的电子/PCB/半导体设备、以及有资源价格支撑的有色，仍是当前确定性最高的方向，但要接受它们的增速已在收窄——用”能见度”而非”高增长”来给它们定价。