三季报出齐后的第一个上午：沪指最低3595.26点却收在全天最高位，恒指同期涨1.64%，两融仍在减261亿

昨天夜里，A股三季报披露全部落幕。今天上午三大指数大幅低开，沪指盘初最低触及3595.26点、跌穿3600点关口，但此后一路收窄，午间收报3640.54点、跌0.30%，收在当日最高位。同一时间港股恒生指数午盘涨1.64%、恒生科技涨1.43%。业绩这个不确定项已经消失，上午被检验的是另一件事：筹码谁在接。

一、低开1.25%、探底3595.26点：这根收窄K线值钱的地方在放量

10月30日A股三大指数集体大幅低开，沪指低开1.25%、深成指低开2.40%、创业板指低开3.29%，开盘后沪指一度跌破3600点，最低探至3595.26点，创业板指盘中跌幅一度超过3%。截至午间收盘，沪指报3640.54点、跌0.30%，深成指报11073.08点、跌0.58%，创业板指报2487.91点、跌1.18%，其中沪指与深成指半日均收于当日最高点位（同花顺/智通财经A股午评）。

成交与家数同步给出反差：沪京深三市半日成交10182亿元，较上一交易日同期放量215亿元；全市场2819只个股下跌、2522只上涨、236只平盘，涨停45家、跌停18家（同上）。

这个对比需要放到昨天的坐标里看：10月29日全天成交约1.56万亿元、较前一日缩量约720亿元，超4700只个股下跌，跌停42只首次反超涨停39只（证券时报收评）。判断：昨天是没人接盘的阴跌，今天是有人接盘的震荡——指数点位接近，但筹码完成了换手，不是同一回事。

二、恒指涨1.64%、美团涨5%，A股光模块却还在跌：两地定价的不是同一件事

港股今天上午走了一段反转。开盘时恒指高开0.23%、恒生科技跌0.63%，光通信与芯片股普跌，长飞光纤光缆跌近9%、中际旭创跌超7%、兆易创新跌逾6%、华虹宏力跌近4%、中芯国际跌超3%（中新经纬）。到午间收盘，恒生指数涨1.64%、国企指数涨1.63%、恒生科技指数涨1.43%，大型科网股集体反弹，美团涨5%、小米集团涨超4%、京东集团涨2.5%、阿里巴巴与腾讯涨超2%，但光通讯、存储半导体、PCB概念股仍走低（财联社港股午评、每经网）。

A股这边则是分层的：CPO概念大幅低开，新易盛跌超12%、总市值跌破3000亿元，德科立、凌云光、天孚通信跌超10%；而存储芯片方向震荡回升，大普微涨超12%、中电港涨停，君正股份、德明利跟涨，同为权重股的长鑫科技低开高走由跌转涨（上证报/同花顺）。

判断：同一条AI硬件链在港股被买回、在A股继续被卖，说明这不是一场全球性的AI定价重估，而是A股自身的筹码问题。这种背离不可能长期存在，收敛的方向比收敛的时间更值得盯。

三、”易中天”前三季净利合计超350亿全部出齐，股价却在跌：业绩已不是这轮的定价变量

光模块”易中天”三季报昨夜全部出齐，三家前三季度归母净利润合计超过350亿元：中际旭创前三季度营收695.47亿元、同比增178.13%，归母净利222.38亿元、同比增211.81%；其中Q3营收277.69亿元、净利85.87亿元，同比分别增171.83%和173.74%，环比约增8%，并拟将已回购的565.31万股股份用途变更为注销减资，总股本由11.78亿股降至11.72亿股。新易盛前三季度营收318.50亿元、同比增92.97%，归母净利113.72亿元、同比增79.74%，Q3营收109.40亿元、净利38.43亿元，同比增80.30%和61.15%，环比下降19%。天孚通信Q3营收19.23亿元、净利8.79亿元，同比增31.50%和55.30%，环比增23%（南方+、每经）。

业绩兑现，股价不认：今天上午9时37分许，新易盛仍领跌10.73%、中际旭创跌4.73%，10时26分新易盛跌7.33%、德科立跌8.20%（每经数据，见上链接）。反观存储端，兆易创新前三季度净利110.66亿元、同比增921.55%，江波龙143.22亿元、同比增1909.68%，大普微Q3单季净利同比增1492.71%——这些股票上午是被买的。

全市场口径，据Wind数据截至10月29日15时，3615家上市公司披露三季报，64%营收增长、49%归母净利增长、76%盈利，63家净利增幅超10倍、54家降幅超10倍，851家亏损、13家亏损超10亿元（证券时报）。

判断：业绩全部落地之后杀跌仍在继续，说明卖出的理由不在利润表上。三季报的收官没有消除分歧，只是把分歧的对象从”业绩会不会差”换成了”谁愿意在这个价格接”。

四、融资余额再减261亿，回购与不减持却创下新高：杠杆在退，产业资本在进

杠杆资金还在撤。截至10月29日，上交所融资余额12181.89亿元、较前一交易日减少121.19亿元，深交所11309.63亿元、减少139.89亿元，两市合计23491.52亿元，单日减少261.08亿元（中证网）。

产业资本方向相反。10月29日至30日两个交易日内，13家A股上市公司的控股股东、实际控制人及董监高发布自愿不减持承诺，锁定期6至12个月，涉及持股比例最高达69.17%（中船特气）；10月以来已有超过350家公司实施回购，金额合计超千亿元（同花顺财经）。单是10月以来的回购公告就已超160亿元、年内累计近2500亿元，创近年新高；科创板半导体更密集，10月以来17家公司公告回购方案，合计上限61亿元（同花顺A股早报）。中际旭创此前已回购565.31万股、成交总额49.97亿元，回购价区间806.93元至944.68元，如今改为注销——注销式回购与”回购用于股权激励”的区别在于前者真的减少股本。

上午的资金流向印证了高低切换的方向：主力资金净流入食品饮料、医药、航运港口，净流出电子、计算机、通信，电子板块净流出超31亿元。申万二级行业中，酒店餐饮涨3.86%、航运港口涨3.01%、医疗服务涨2.97%、白酒Ⅱ涨2.13%居前；电视广播跌3.82%、数字媒体跌3.67%、影视院线跌3.57%、游戏跌2.93%居后。个股上，皇台酒业、古井贡酒、迎驾贡酒涨停，泸州老窖涨8.35%、今世缘涨5.92%、山西汾酒涨4.46%、贵州茅台涨1.29%；医药端毕得医药涨停，万邦医药涨超17%，睿智医药、近岸蛋白涨超11%（智通财经数据，见上链接）。

判断：杠杆资金每退一步，指数就少一分弹性；但产业资本的回购与注销是每股口径的实打实增厚，它不体现在当日涨跌，体现在估值的下限。这个交接棒没走完之前，指数难有趋势行情，结构性的底部却在抬高。

五、日本央行维持1.25%却把ETF减持翻倍：收紧换了形式

今日午间，日本央行将政策利率维持在1.25%不变，符合市场预期；但同步宣布自明年1月起将每年出售ETF的规模由约3300亿日元提高至约8600亿日元，完成出售的时间从约112年缩短至约43年（财联社午间新闻精选）。此前市场定价日本央行12月加息25个基点的概率约80%（汇通财经/同花顺前瞻）。

加上本周美联储、欧洲央行同步按下暂停键，全球三大央行在同一个星期里集体止步——但日本把缩表动作提前了两倍。隔夜美债收益率全线回落，10年期跌8.48个基点报4.937%，2年期跌11.2个基点报4.592%（陆家嘴财经早餐），这是分母端的喘息，不是转向。

境内这边，人民币对美元中间价10月30日报6.7138、较前值升值9个基点，昨日16时30分在岸收盘6.6621、刷新2022年6月以来新高（中新经纬数据，见上链接）。央行今日以利率招标方式开展150亿元7天期逆回购，中标利率1.40%，同时开展10000亿元隔夜逆回购，当日有10000亿元到期，单日净投放150亿元，较昨日1150亿元的净投放明显收敛；资金面维持宽松，Shibor隔夜报1.282%、7天持平于1.34%，DR007加权1.3418%（上证报、中新网）。

判断：外部的分母压力没有消失，只是从”加息预期”转移到了”全球准备金收缩”。对A股来说，这意味着估值修复要靠分子与本地资金，不能指望外部流动性推一把。

风险提示

以上判断建立在三个前提之上：其一，今日上午的放量收窄不被下午或下周一的抛压覆盖，尤其是沪指能否守住3595.26点这一盘初低点；其二，今晚与10月31日（周六）的最后一批三季报不再出现大面积业绩地雷——需要注意的是仍有851家公司亏损，最后交卷的一批历来质量偏弱；其三，12月美联储加息定价（目前市场定价约八成）不出现新的跳升。

判断失效的情形同样明确：如果10月31日公布的官方制造业PMI回落至收缩区间，说明”业绩好、股价跌”的分歧会向分子端传导，届时今天的放量会被证明是换手而非吸筹；如果中日两地的流动性收紧叠加、人民币升值节奏被打断，那么今天从科技流向白酒、医药的资金只会是一次短期的避险轮动，而非风格切换。此外，今日还有14家公司限售股解禁，合计解禁市值96.86亿元，其中索辰科技解禁比例44.75%、美利信40.88%（21财经），对小盘成长股是额外的供给压力。

小结

看量不看点：今日半日成交10182亿元、较同期放量215亿元，与昨日缩量720亿元的阴跌性质相反。只要全日成交不低于昨日1.56万亿元且午后不重新走弱，上午的低点就有参照意义；一旦重回缩量，今天的K线就只是技术性反抽。
盯两地收敛的方向：恒指午盘涨1.64%、A股低开收窄，同一条AI硬件链的背离大概率收敛。把观察点放在A股光模块能否跟随港股科网股修复，而不是先猜指数。
底部信号看回购注销，不看研报：10月以来超350家公司回购、金额超千亿元，中际旭创把565.31万股改为注销减资——这类动作改变的是每股价值，见效慢但不骗人。对应地，可以把今天上午主力净流入的食品饮料、医药、航运港口，与仍在净流出的电子（净流出超31亿元）分开处理，前者是当前资金的实际去处，后者仍需等待两融止跌（目前两融单日仍减261.08亿元）。